Cours: l'évolution du système monétaire international (SMI)

CHAPITRE 2 - L’EVOLUTION DU SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL (SMI)

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Un système monétaire international se caractérise par le type de monnaies utilisées dans les échanges et par le degré de flexibilité des taux de change.

Le système d’avant 1914 (étalon-or) reposait sur la fixité du taux de change, sur la référence à l’or dans la définition des monnaies et sur l’utilisation de la Livre Sterling. Dans l’Entre-deux-guerres, la monnaie britannique perd son rôle et les gouvernements vont utiliser les changements de parité pour tenter de résoudre les difficultés induites par la crise de 1929. Le système instauré en 1944 par les accords de Bretton Woods sera fondé sur la fixité des taux de change et l’utilisation du dollar. Les crises de confiance dans la monnaie américaine aboutissent en 1971 puis en 1973 à abandonner le système de Bretton Woods (ce qui n’entraînera pas la stabilisation souhaitée). Au sein de ce système, les pays européens de la CEE vont constituer une zone de changes fixes (le SME) où la coordination des politiques économiques (convergence nominale) a précédé la mise en place d’une monnaie unique, l’euro.

Dans ce chapitre, deux questions seront traitées : d'une part, une présentation du marché des changes et des théories explicatives de l’évolution du taux de change, d'autre part, les problèmes soulevés par l'instabilité du SMI et, dans un tel contexte, les difficultés rencontrées pour mettre en place une coopération internationale efficace.

Section 1 - L'instabilité du SMI contemporain: l’émergence de pays à déficits jumeaux

Analysons tout d’abord le marché des changes et les déterminants du taux de change.

A - Marché des changes et déterminants du taux de change

Le change est l'acte par lequel on échange les monnaies de différentes nations. Le taux de change est le prix de la monnaie d'un pays en termes de la monnaie d'un autre et il est établi sur le marché des changes qui fonctionne selon certaines règles. De plus, plusieurs théories peuvent être proposées pour expliquer la détermination des taux de change.

1 - Le fonctionnement du marché des changes

Le paiement des transactions internationales nécessite des opérations de change, c’est-à-dire des opérations de conversion d’une monnaie en une autre. Le taux de change d’une monnaie peut être exprimé au certain (une unité de monnaie nationale = x unités de monnaie étrangère) ou à l’incertain (une unité de monnaie étrangère = y unités de monnaie nationale). Par définition :

x = 1/y

Exemple : 1 € = 1,20 $ correspond à 1$ = 1/1,20 = 0,83 €. Lorsque l’euro s’apprécie par rapport aux autres devises, son cours côté au certain s’élève et, en revanche, son cours côté à l’incertain diminue.

De plus, il existe deux types de taux de change, selon la date de l'échange effectif des monnaies : le taux de change au comptant et le taux de change à terme. Le premier est le prix pour une transaction "immédiate" (un jour ou deux au maximum pour les grosses transactions) et le second est le prix pour une transaction qui interviendra à un certain moment dans l'avenir, dans 30, 90, 180 jours. Les transactions au comptant ne représentent que 40 % des transactions : le marché des changes est donc nettement un marché à terme. L’importance de l’activité du marché des changes s’apprécie au volume des transactions réalisées : en 1995, les transactions quotidiennes s’élevaient à 1500 milliards de dollars, ce qui représentait environ 60 fois la valeur du commerce mondial de biens et services. En 2004, cette valeur atteignait 1900 milliards de dollars (dont un peu moins de 1 % concernait les transactions commerciales). Selon la BRI, en 2004, 52% des transactions journalières sur le marché des changes relevaient de transactions interbancaires, 32% de transactions réalisées par des institutions financières non bancaires et 16% de transactions effectuées par des institutions non financières.

Indiquons enfin que le marché des changes est un marché-réseau dominé par quelques places financières A la différence des marchés boursiers, qui ont une localisation géographique précise, le marché des changes ne connaît pas de frontières : il y a un seul marché des changes dans le monde. Les transactions sur devises se font aussi bien et en même temps à Paris, Tokyo, Londres ou New York. De par son caractère planétaire, le marché des changes est donc une organisation économique sans véritable réglementation ; elle est auto-organisée par les instances publiques et privées qui y interviennent. Le marché des changes est géographiquement très concentré sur les places financières de quelques pays. En 2000, le Royaume-Uni représentait 32 % des opérations, les Etats-Unis 18 %, le Japon 8 %, l'Allemagne 5 % et la France 4%.

a - le comportement des intervenants sur le marché des changes

Plusieurs agents économiques sont acteurs sur le marché des changes. A l’origine, la clientèle privée (particuliers, entreprises) n’intervient pas directement sur ce marché mais passe des ordres d’opérations sur devises (achats ou ventes) à des banques ou à des courtiers.

Les banques répercutent les ordres de la clientèle privée et agissent pour leur propre compte. Quelques banques (en nombre limité) donnent au marché le sens de son évolution du fait de l’importance des opérations réalisées : ce sont les market makers. Ils vont proposer pour toutes les grandes devises (dollar, yen, euro) un prix acheteur et un prix vendeur. Ces prix sont les prix auxquels ils sont prêts respectivement à acheter et à vendre une devise contre celle de leur propre pays. Le prix vendeur est toujours supérieur au prix acheteur et la différence (appelée spread) apporte un revenu aux banques qui obtiennent ainsi une rémunération de leur activité d’intermédiaire sur le marché.

Les courtiers (brokers) interviennent seulement en tant qu’intermédiaires, c’est-à-dire qu’ils n’agissent pas pour leur propre compte. Leur rôle est la mise en relation des agents à besoins complémentaires (acheteurs-vendeurs) et préservent leur anonymat.

Les Banques centrales vont réaliser des opérations sur

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