Change à terme : cours comptant et cours à terme

1. Le Change à Terme : Cours comptant et cours à terme

C’est un accord qui porte sur l’achat (ou vente) d’un montant d’une devise contre une autre à un cours défini à l’avance. L’échange a lieu à une date ultérieure prédéfinie. Achat ou vente à terme d’un actif.

→ cette opération permet de fixer immédiatement un cours de change pour une transaction future sans qu’intervienne le moindre flux de trésorerie avant son échéance.

EXEMPLE : [pic 1]

Au 12 juin 2012 sur le marché on a les cotations à terme suivantes :

- Achat à 3 mois USD/EUR à 0,80 EUR : achat de dollar dans 3 mois au cours fixé à l’avance (cours à terme).

- Vente à 3 mois USD/EUR = 0,75 EUR : vente dollar dans 3 mois au cours fixé à l’avance 1 USD = 0,75 EUR

Avantages : C’est une opération simple, négociée de gré à gré directement auprès du banquier. C’est une opération sur-mesure si l’on souhaite acheter à terme du dollar pour 122 500 euros, l’opération portera exactement sur ce montant.

Inconvénient :  Il n’y a pas de grand marché organisé qui permet de trouver une contrepartie instantanément (comme sur le marché des options).

Rappel : Rappel. Sur les marchés organisés à tout moment de la séance vous avez des banques qui assurent la contrepartie et la liquidité. Si je veux acheter du USD j’ai immédiatement un cours à la vente qui est en attente sur le carnet d’ordres du marché. C’est identique au cas du marché actions EURONEXT avec la cotation en continue lors de la séance.

- Il y a un risque de liquidité (échanger rapidement l’actif sans perte de valeur).

- Il y a un risque de contrepartie si la banque fait faillite (cas d’école). Sur un marché organisé (Nyse Euronext Liffe, Monep,…) les autorités assurent l’opération en cas de défaillance d’une partie.

CAS de l’EXPORTATEUR : Porteur d'une créance en devise, il reçoit à terme (dans trois mois) un montant. Pour éliminer le risque de baisse de la devise, l'exportateur souhaite vendre à terme des devises contre du euro (vente à trois mois dont le cours est fixé dès le début de l’opération).

Avantage : fixation ferme du cours futur à l'avance (plus de risque de baisse pour l'exportateur)

Inconvénient : il ne peut profiter d'une évolution favorable du cours (dans le cas présent, une hausse du dollar).

[pic 2]

EXEMPLE EXPORTATEUR

Un exportateur, payé en dollar américains, craint une baisse de la devise étrangère (une hausse de l'euro) entre la date d’origine de la créance (t0) et son paiement (t1). Il s’adressera donc à son banquier afin de fixer, en t0, le taux de change auquel seront convertis les dollars en t1.

En t0 : La banque détermine le taux de change à terme (Elle supporte le risque puisque c’est elle qui va recevoir les USD au final).

En t1 : les USD sont perçus par l’entreprise qui les vend à la banque au cours à terme (défini en t0)

Pour fixer en t0 un taux de change de vente à terme de devises, la banque réalisera successivement les trois opérations suivantes : La banque supporte le risque’une baisse des USD à terme donc elle doit les vendre immédiatement pour assurer le cours actuel. Elle n’a pas les USD, elle doit les recevoir à terme et pour se prémunir du risque, il faut les emprunter en t0 (emprunt de USD et vente au comptant des USD contre des EUR) :

1. Emprunt de dollar de t0 à t1
2. Achat d’euros au comptant contre des dollars
3. Placements des euros de t0 àt1

En t+3mois, il va récupérer les EUR placés et obtenir les USD contre les EUR. La vente USD se réalise au Cours à terme fixé à l’avance par le banquier. Ce Cours à terme est défini tel que le coût de l’emprunt des USD soit pris en compte diminué du rapport des placements des EUR. Autrement dit cela revient à fixer le cours en prenant en compte la différence de taux d’emprunt USD et de placement EUR entre t0 et t1.

CAS d’un IMPORTATEUR : souhaitant vendre à terme des euros contre des devises (acheter des devises contre des euros). La banque déterminera le taux de change à terme après avoir réalisé les opérations symétriques :

(1) emprunt en euro ;

(2) vente des euros contre des dollars ;

(3) prêt de dollar.

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EXEMPLE IMPORTATEUR : Une grande entreprise française a vendu au Japon une importante quantité de marchandises pour un montant de 1 million d'euro. Compte tenu des délais de fabrication et de livraison, le règlement interviendra dans 1 an et sera effectué dans la devise du client (le Yen). Cet exportateur va donc recevoir dans un an un certain montant en Yen qu'il devra céder au taux de change du moment. Ce taux de change n'étant pas connu à la mise en place de la transaction, l'exportateur est en risque de change. En effet, supposons que le taux de change EUR/JPY à la signature de la transaction soit de 100. La facture sera établie pour 100 millions de Yens qui une fois convertis donneraient 1 million d'Euro.

Si, dans une perspective défavorable, le taux de change Euro contre Yen monte et qu'elle s'établisse dans un an à 120, les 100 millions de JPY ne représenteront plus que 833333 EUR. L'exportateur a besoin de connaître précisément le taux de change auquel il pourra céder les Yens qu'il recevra, dans un an, en paiement de ses marchandises.

Sa Banque lui fournira ce taux de change de change à terme, ce qui lui permettra :

1.  De s'assurer que les devises reçues donneront bien le montant prévu en devise nationale (et lui assureront donc les marges prévues).

2. D'établir précisément le montant en Yen de la transaction

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AUTRE EXEMPLE :

Un client importateur de hamburgers congelés doit effectuer le règlement d'une commande dans 3 mois. Il demande à sa banque le prix de l'EUR/USD sur cette échéance.

Données du marché:

Spot EUR/USD : 1,1700/25.

Taux USD à 3 mois 4,50/55.

Taux EUR à 3 mois 3,12/17.

• La banque prend comme base spot 1,1725 (Le client est acheteur de devise (USD) à terme.)

Vu du côté de la banque, les opérations peuvent se représenter ainsi :

La banque met en place l'opération avec son client. Pour ne pas s'exposer elle-même à un risque de change, la banque va vendre au comptant les EUR et acheter au comptant les USD. De ce fait, elle se retrouve longue en USD et courte en EUR. Pendant les 3 mois à courir, elle pourra placer ses USD à 4,50 % et emprunter ses EUR à 3,17 %. On notera dans ce cas que le taux des devises empruntées est inférieur au taux des devises prêtées. Il s'agit donc d'un gain pour la banque qui sera répercuté au client sous forme de report (points en positif) c'est à dire en majoration du taux de change spot de base.

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