L'efficience des marchés financiers

ECO 6080 : ´Economie financi`ere

L’efficience des march´es financiers

Steve Ambler

D´epartement des sciences ´economiques

´ Ecole des sciences de la gestion

Universit´e du Qu´ebec `a Montr´eal

c

2010 : Steve Ambler

Automne 2010

Table des mati`eres

1 Introduction 2

2 L(es) hypoth`ese(s) de l’efficience des march´es financiers 2

3 Tests empiriques de l’hypoth`ese d’efficience 6

3.1 Tests formels de l’hypoth`ese d’efficience . . . . . . . . . . . . . . 6

3.2 Tests de l’hypoth`ese faible : pr´evisibilit´e du taux de rendement . . 9

3.3 Tests de l’hypoth`ese faible : les anomalies boursi`eres . . . . . . . 9

3.4 Variabilit´e excessive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10

3.5 Tests de l’hypoth`ese : r´eaction `a de la nouvelle information . . . . 10

4 Concepts `a retenir 11

5 Questions 11

5.1 Efficience et pr´evisibilit´e des prix . . . . . . . . . . . . . . . . . 12

5.2 Coˆuts de l’information et ´equilibre . . . . . . . . . . . . . . . . . 12

5.3 Efficience et variabilit´e des prix . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12

5.4 Version faible de l’hypoth`ese d’efficience . . . . . . . . . . . . . 12

1

5.5 L’effet de janvier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13

5.6 La version faible de l’hypoth`ese d’efficience . . . . . . . . . . . . 13

5.7 La version semi-forte de l’hypoth`ese d’efficience . . . . . . . . . 13

1 Introduction

On a vu dans le chapitre d’introduction au cours que les march´es financiers

peuvent am´eliorer le bien-ˆetre des individus et l’efficience de l’´economie de

plusieurs fac¸ons. Dans ce chapitre, nous abordons le th`eme de l’efficience des

march´es financiers, un sujet qui a fait couler ´enorm´ement d’encre.

Les buts de ce chapitre sont les suivants :

1. ´Etudier les d´efinitions diff´erentes possibles de l’efficience des march´es financiers.

2. Parler des cons´equences de l’hypoth`ese de l’efficience des march´es financiers

pour l’analyse technique et pour l’analyse fondamentale.

3. Parler du paradoxe soulev´e par Grossman et Stiglitz (1980) : est-ce que les

march´es financiers peuvent ˆetre parfaitement efficients lorsque l’acquisiation

de l’information est coˆuteuse ?

4. Cerner sous quelles conditions l’hypoth`ese de l’efficience des march´es financiers

implique l’impr´evisibilit´e de l’´evolution des prix des titres financiers.

5. Voir un aper cu des divers tests empiriques de l’hypoth`ese de l’efficience.

2 L(es) hypoth`ese(s) de l’efficience des march´es financiers

– Comme nous avons vu dans le premier chapitre du cours, Fama (1965,

1970) est le pionnier du concept de l’efficience des march´es. Samuelson

(1965) a d´emontr´e formellement que, sous certaines conditions pr´ecises,

l’´evolution du prix d’une action ou d’un titre doit ˆetre impr´evisible.

– D´efinition de base du concept de l’efficience des march´es financiers :

– Les prix courants sur le march´e financier sont ´etablis de sorte que la

pr´evision optimale du rendement d’un titre bas´ee sur un ensemble d’information

disponible est ´egale au rendement d’´equilibre du titre.

2

– Autrement dit, sur un march´e efficient, le prix d’un titre incorpore pleinement

toute l’information disponible.

– Avouons tout de suite que la d´efinition est un peu vague, `a (au moins ? !) `a

au moins deux ´egards :

1. il faudrait donner plus de pr´ecisions concernant l’ensemble d’information

qui est disponible ;

2. quand on invoque la notion du « rendement d’´equilibre » d’un titre,

on sait implicitement qu’il faut avoir `a l’esprit tout un mod`ele de

d´etermination du rendement d’´equilibre. Ceci est tr`es important. On

sait d´ej`a que, lorqu’on passera `a un examen des tests de l’hypoth`ese

de l’efficience, tous cest tests sont des tests simultan´es de l’efficience

(de la transmission de l’information) et d’une th´eorie explicite ou implicite

de la d´etermination des prix d’´equilibre sur les march´es financiers.

– Voici une d´efinition un peu plus explicite due `a Malkiel (1992) :

A capital market is said to be efficient if it fully and correctly

reflects all relevant information in determining security prices.

Formally, the market is said to be efficient with respect to some

information set . .

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