Synergie Fusion Acquisition

Depuis le début des années 1980, les systèmes productifs des économies occi

dentales sont entrés dans une phase de réorganisation/redéploiement accélérée.

Elle se traduit par une restructuration des tissus industriels très importante aux

États-Unis mais aussi en Europe.

La croissance externe apparaît comme l'instrument privilégié de ces mutations

qui expriment une volonté de gérer le capital et de maîtriser cette gestion.

L'activité de Fusions & Acquisitions (F&A) d'entreprises est éminemment cycli

que. Lors de chaque cycle deux interrogations reviennent systématiquement :

Quels sont les fondements de la prise de contrôle d'entreprise ?

Quels sont les effets sur les firmes impliquées mais aussi sur l'économie prise

dans son ensemble ?

L'objet de cette recension est d'indiquer les principaux travaux qui se sont atta

chés à répondre à ces questions lors des cycles antérieurs et pour la vague actuelle.

Il nous est aussi apparu utile d'indiquer les différentes sources d'informations quant

itatives qui donnent des indications sur les caractéristiques du marché du capital

d'occasion en voie de structuration dans de nombreux pays industrialisés.

I. — DYNAMIQUE DES F&A DANS LES PAYS INDUSTRIALISÉS

1. Les États-Unis comptabilisent le plus grand nombre d'opérations avec plus de

2 000 transactions par an depuis 1979. Ce pays a déjà expérimenté plusieurs cycles

de fusions dont une analyse détaillée est proposée par D.-L. Golbe et L.-J. White :

« A time seríes analysis of mergers and Acquisitions in the US economy », (p. 265

à 31 1). Corporate takeovers : Causes and consequences, ed par A. Auerbach. Uni

versity of Chicago Press, 1988).

Les deux auteurs font l'historique des cycles de fusions entre 1900 et 1980 en

compilant les données réunies par les différents économistes et organismes : R. Nel-

92 REVUE D'ÉCONOMIE INDUSTRIELLE - n° 48, 2° trimestre 1989

son, L. Thorpe et la Federal Trade Commission. Après comparaison du cycle actuel

avec les cycles antérieurs, ils en concluent à une intensité comparable à la vague

des années soixantes.

W.-T. Grimm & Co : Mergerstat Review 1987, (éditeur Janet L. Neiman). Ce

rapport annuel publié depuis plus de 20 ans aux États-Unis est d'une très grande

richesse sur le plan quantitatif. Il propose une analyse complète des F&A d'un

montant supérieur à 500 000 $ depuis 1968. On y trouve le montant et le nombre

des acquisitions, des cessions, l'activité de contrôle de chaque secteur, l'ensemble

des opérations transfrontalières, la part des différents types d'opérations etc.

Dans le même esprit et concernant les opérations des dernières années, on peut

citer la revue Mergers & Acquisitions : M&A 1988 : Almanach index mai/juin

1988. Ce numéro recense en une vingtaine de pages l'ensemble des transactions

et décrit les caractéristiques du cycle.

Pour une analyse plus approfondie de la vague actuelle, on pourra se reporter

aux deux articles suivants : « The 1980s Merger Wave : An Industrial Organisat

ioPners pective », D.-J. Ravenscraft (p. 17 à 38) (1). D.-J. Ravenscraft fait le

point sur les changements micro-économiques et macro-économiques qui ont valeur

explicative pour cette vague caractérisée par des transactions d'un montant élevé.

L'auteur insiste sur l'importance de l'assouplissement des lois anti-trust depuis

1982 et de la déréglementation de certains secteurs démarrée en 1978. L'intérêt

de cet article est de montrer que l'évolution de l'environnement économique rend

difficile le repérage des fondements de la F&A et notamment d'un motif dominant.

« Corporate takeovers : the efficiency arguments » Journal of economic pers

pectives. F.-M. Scherer. Vol. 2, n° 1 hiver 1988 (p. 69 à 83).

Après un rappel des différentes interrogations à propos de l'efficience des F&A,

F.-M. Scherer expose les trois caractéristiques de la vague actuelle.

— Le nombre élevé de cessions et de revente de filiales (Bust-up takeovers). Sche

rerl

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