Savoir chiffrer la valeur d'une entreprise

Thème ambitieux que celui d'évaluer de manière chiffrée la valeur d'une entreprise. C'est pourtant la préoccupation principale de l'analyste qui cherchera par cette démarche à estimer la valeur théorique d'une action.

Cela lui permettra de repérer les titres sur ou sous évalués et ainsi de mieux arbitrer ses placements en fonction des espoirs de gains potentiels.

Puisque nous avons abordé les principaux aspects comptables du compte de résultat et du bilan dans les précédentes leçons, nous avons désormais toutes les armes pour pratiquer les techniques d'évaluation.

Ces dernières sont nombreuses et privilégient des approches différentes. Nous vous présenterons ici, sans être exhaustifs, une panoplie de méthodes. L'enjeu n'est pas de les utiliser toutes mais plutôt de repérer celles avec lesquelles vous serez le plus à l'aise.

Plusieurs approches

Parmi les grandes familles de méthodes d'évaluation on en distingue 2 principales :

- celles qui se fondent sur des éléments patrimoniaux, présentées dans cette première leçon.

- Celles qui ont pour objet l'actualisation ou la capitalisation, c'est à dire plus tournées vers la rentabilité et qui feront l'objet de la prochaine fiche.

I - Les méthodes patrimoniales

Si les méthodes privilégiant la vision patrimoniale sont les plus utilisées, cela tient au fait que leur mise en œuvre est simple et assez rapide. Leur objet est de dégager la valeur d'une entreprise en fonction de ses éléments patrimoniaux tels qu'on les retrouve au bilan.

I-1 L'actif net comptable corrigé (ANCC)

Dans cette méthode il s'agit principalement de retraiter les actifs et les dettes de la société pour les ramener le plus près possible de leur valeur réelle et ainsi dégager par soustraction la valeur de l'entreprise à un instant t.

ANCC = somme corrigée des actifs - somme corrigée des dettes.

La réalité économique est souvent éloignée du formalisme comptable, aussi pour avoir une vision la plus précise de la valeur d'une société, il sera nécessaire de réévaluer certains postes. Les cas les plus courants sont constitués par des immobilisation (par exemple des immeubles) dont la valorisation qui figure au bilan est éloignée de leur valeur de marché ou des stocks qui se sont dépréciés, etc.

Tout d'abord nous ne sélectionneront pas tous les postes du bilan pour nos opérations, nous éliminerons certaines parties.

a) Traitement de l'actif

Lors de la comptabilisation de l'actif d'une société nous soustrairons de cette masse, les non valeurs telles que les frais d'établissement ou les charges à répartir. Ensuite il nous appartiendra de réévaluer les biens en fonction de leur valeur de marché : vérifier la valeur réelle des immobilisations, la valeur des stocks. Une fois que ces valeurs auront été déterminées nous auront une valeur qui colle à la réalité.

b) Traitement du passif

En ce qui concerne le passif, seront retenus pour le calcul des dettes: les provisions, les dettes financières, les dettes d'exploitation et hors exploitation. Les capitaux propres seront laissés de côté, nous inclurons juste dans les dettes, si le cas se présente, le montant des dividendes à verser.

De même lors du retraitement nous corrigerons les montants respectifs : dettes sous estimées, etc.

Exemple :

A partir du bilan fictif suivant nous allons calculer la valeur de la société.

ACTIF PASSIF

Brut Montant net Montant net

Immobilisations incorporelles

Frais d'établissement

Immobilisations corporelles

Immobilisations financières 600 000

60 000

5 000

400 000

50 000 Capital

Réserves

Résultats

Provisions réglementées 340 000

85 000

50 000

30 000

Stocks 150 000 120 000 Provisions pour charges 70 000

Clients 500 000 450 000 Dettes financières 50 000

Charges à répartir 15 000 Dettes d'exploitation 480 000

Disponibilités 30 000 Dettes hors exploitation 25 000

Totaux 1 130 000 1 130 000

Comme élément complémentaire nous savons que la société a 25 000 euros de dividendes à verser

a) L'actif net comptable (ANC)

L'actif net comptable reprend le même principe de calcul que l'ANCC, la seule différence étant qu'aucune correction sur les valeurs figurant au bilan n'est effectué.

- Actif : 1 130 000 - 5 000 (frais d'établissement) - 15 000 (charges à répartir )

= 1 110 000

- Dettes : 70 000 (provisions pour charges) + 50 000 (dettes financières) + 480 000 (dettes d'exploitation) + 25 000 (dettes hors exploitation) - 25 000 (dividendes à verser)

= 600 000

L'actif net comptable est donc égal à 1 110 000 - 600 000 = 510 000 euros.

En cas d'arrêt de l'activité de la société, c'est la somme qui resterait à partager entre tous les actionnaires.

b) de l'ANC à l'ANCC (corrigé)

Maintenant nous poursuivons cet exemple en passant aux corrections nécessaires afin de s'approcher le plus possible d'une réalité économique tangible, voici les éléments dont nous disposons :

- Les immobilisations corporelles sont constituées d'un immeuble, or il s'avère que compte-tenu de l'évolution du marché,

...