Innovation financière

ACADEMIE ALL STAR GAME #8

INNOVATION FIANACIERE ET LES RECHERCHE EN FINANCE

INTRODUCTION

ETF : Exchange Traded Funds

Innovation financière : fait référence à la création/ diffusion de nouveaux instruments financiers, de nouvelles technologies financières, institutions et de nouveaux marchés.

On distingue en générale 2 Types d’innovations :

Lorsqu’une innovation apparait, elle combine les deux types d’innovations. Par exemple, il existe une modalité de financement qui consiste à faire préfinancer un projet et permet aux individus qui préfinancent ce projet de disposer de droit d’utilisation du projet qui sera développé.

La finance innove, car les marchés ne sont pas parfait :

• Frictions de marché (Taxes/ règlementation/ Problème d’asymétrie d’information/ couts de transactions/ Problème d’aléas moral.)
• Problème d’incomplétude des marchés : les actifs ne vont pas permettre de couvrir l’ensemble des états futur de la nature.

Ces imperfections (frictions) vont empêcher les acteurs des bénéficier au maximum et de façon optimale des services qui sont vendus par les marchés. Et c’est là que l’innovation financière va intervenir pour essayer régler le problème de désutilité que subissent les utilisateurs du marché du fait des ces imperfections de marché. (=> Introduction d’un nouveau produit ? / Stratégie financière ?)

I / PRESENTATION DE L’INNOVATION FINANCIERE

Les ETF : (Exchanged Tradede Funds) sont des fonds officiels cotés en bourses (indce CAC 40 : cette option d’indice était l’option le plus liquide dans les années 90)

Qu’est ce qu’un investisseur devrait détenir ? Chaque investisseur doit détenir des actifs sans risque s et des actifs risqués.

Par le billet de l’ETF, on échange à travers une unique action, on échange l’équivalent du CAC 40 car on a une action qui épouse parfaitement l’évolution du CAC 40. Avec l’ETF, en une seule action on a l’équivalent de l’exposition aux 40 actions du CAC 40.

Dates clés :

• 1990 : Création des ETF
• Janvier 1993 : le premier ETF majeur
• Décembre 1996 : premier ETF international (regroupe plusieurs indices domestiques et va donner accès à des investisseurs d’un pays à des investisseurs d’autres pays)
• 1999 : Deuxième couche de grande création d’ETF avec des indices majeurs (lancement du CUBE)
• Avril 2000 : Lancement des premiers ETF en Europe
• Juillet 2002 : Premiers ETF qui portent sur des indices obligataires
• 2004 : introduction des ETF qui portent sur les matières premières (ETF sur l’or).

• ETF avec réplication physique c’est-à-dire que le gestionnaire de fond détient des stocks d’or.
• ETF avec réplication synthétique. Le gestionnaire de fond va détenir des contrats dérivés dur l’or

II/ INNOVATIONS FINANCIERES

Cette innovation que sont les ETF ont-ils contribué à améliorer le marché ? Comment ?

 Déviation à la relation à la parité CALL PUT (ils se sont intéressé à cette anomalie pour répondre à la question) dans le cadre des options sur CAC 40

Le gros intérêt de cette relation est qu’elle peut être étudiée de façon très simple lorsqu’elle n’implique pas l’utilisation d’un modèle d’évaluation. On a ce qu’on appelle une approche model Free, car le problème est lorsque l’on utilise un model d’évaluation pour étudier une anomalie. On ne sait pas si l’anomalie est une anomalie qui existe en soit, ou ce n’est pas un problème qui est dans le modèle d’évaluation en lui-même. Ici le problème ne se pose pas car on a une approche qui ne requiert pas de modèle. Donc en l’absence d’opportunité d’arbitrage il doit avoir une mécanique qui doit être en permanence vérifié entre le prix d’un CALL (option d’achat), le prix d’u PUT (option de vente), la valeur du sous-jacent, à savoir ici l’indice et le taux d’actualisation sans risque.

Est-ce que cette anomalie a tendance à disparaitre plus facilement lorsque les EYTF arrivent ?

L’idée étant la suivante. Avant que les ETF arrivent, les options sur indice, si on veut traiter cette anomalie implique qu’on traite toutes les actions de l’indice soit qu’on les achetés ou qu’on les vende. Ce qui est compliqué, car sur un panier de CAC 40 il va falloir acheter un panier de 40 actions ou vendre. Tandis que quand l’ETF apparait on peut traiter l’anomalie en achetant directement l’ETF. L’arrivé de l’EYTF a permis aux anomalies, qui sont les opportunités d’arbitrages de disparaitre beaucoup plus vite. On a bien une innovation, qui est ici un produit qui permet d’améliorer le fonctionnement des marchés, de diminuer les frictions auxquelles sont exposés les utilisateurs des marchés. Le marché devient alors plus efficient. Mais il y a des effets négatifs des ETF pour les actifs faisant partie des paniers qu’ils répliquent (les actifs qui n’ont pas décidé de faire partie d’un indice mais qui va etre répliqué par un ETF) 

Un article est sorti montrant que les ETF ont pour effet de dégrader l’informativité des prix des actions qui entrent dans les paniers qu’ils répliquent.

Sur les marchés on trouve fondamentalement 2 types d’acteurs :

• Les investisseurs informés : qui sont capable d’extraire des signaux valables concernant la valeur future des actifs
• Les Noise Traders : qui traitent pour des motifs complètement exogènes (ils échangent, car par exemple il veulent se débarrasser d’une partie de leur risque ou parce qu’ils subissent un choc de liquidité, ou qu’ils ont besoin d’argent pour financer tel ou tel chose)

Ces investisseurs sont fondamentalement en situation d’asymétrie d’information. Et le problème est que les agents informés vont exploiter le signale sur la valeur de l’actif en échageant sur le marché et précisément avec des Noises Traders. Ces agents informés réalisent donc des profits aua détriment des Noises Traders.

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