Système Financier

INTRODUCTION GENERALE

Les entreprises marocaines sont confrontées à deux grands types de problèmes. Le premier se situe au niveau du choix entre les différentes sources de financement à savoir : l'autofinancement, l'endettement et l'augmentation du capital. Le second, se situe au niveau du choix de la meilleure combinaison entre fonds propres et endettement.

Les modes de financement des entreprises marocaines ont connu une profonde évolution. A coté des instruments traditionnels permettant de procurer des crédits ou de renforcer les fonds propres des entreprises, plusieurs nouveaux instruments originaux et complexes ont fait leurs apparitions dans la plupart des pays en voie de développement. Face à cette situation, les entreprises cherchent à déterminer la meilleure stratégie de financement. L'entreprise devrait-elle réinvestir la majeure partie de ses bénéfices ou les verser en dividendes ; en cas de besoins de fonds supplémentaires, devrait-elle émettre d'autres actions ou emprunter ?

Ces nouveaux modes de financement peuvent procurer aux entreprises de nouvelles sources de financement et en leur offrant un meilleur financement du fonds de roulement et une meilleure couverture des risques.

Les réformes économiques, juridiques et financières adoptées par le Maroc ont pour objectif de doter l'ensemble des acteurs économiques et financiers d'un environnement moderne, libéral, transparent, opportun et permettant une insertion dans le processus de mondialisation de l'économie.

Dans un environnement marqué par l'ouverture de l'économie marocaine à la compétition internationale, l'amélioration des performances des entreprises aussi bien sur les plans technique et organisationnel que sur le plan financier est inéluctable. Dans ce cadre, le marché boursier est à même de constituer une source de financement complémentaire sinon une alternative permettant aux entreprises de répondre à leurs besoins financiers, de s'insérer dans un processus de développement et de modernisation et partant de faire face à la concurrence internationale.

Les défaillances d'entreprises qui affectent plus particulièrement les PME (qui représentent 90% du tissu économique marocain) sont en constante croissance. Il se pose donc le problème crucial de la détection de ces défaillances. Jusqu'à maintenant, les seuls outils restent ceux de l'analyse financière qui ne considèrent que les conséquences et non les causes des dysfonctionnements, d'où une valeur prédictive trop limitée dans le temps. Les résultats financiers de l'entreprise sont la conséquence de la mise en oeuvre d'une stratégie, qui implique principalement le chef d'entreprise et les responsables financiers dans leurs comportements.

La finance d'entreprise apparaît comme une discipline dont l'objet d'étude s'étend à l'ensemble des problèmes financiers de l'entreprise. Elle inclut l'étude des techniques qui permettent d'apprécier la situation financière d'une entreprise (analyse financière), elle détermine les méthodes permettant de prendre des décisions financières (gestion financière), enfin, elle suppose un effort de réflexion sur l'ensemble des aspects des études théoriques et pratiques de la finance d'entreprise.

Ce mémoire se propose de suivre une démarche à trois niveaux :

- L'étude des différents types et déterminants de structures financières des entreprises marocaines ;

- L'étude des techniques d'analyse d'agrégats permettant de se familiariser avec les problèmes financiers de l'entreprise, de les analyser afin d'arriver à un diagnostique financier, c'est-à-dire l'appréciation de la santé financière (bonne ou mauvaise) de l'entreprise. Cette analyse constitue la base de la finance d'entreprise ;

- Finance et développement des entreprises marocaines (propositions pour un renforcement de leurs structures financières et l'amélioration de leurs performances).

PREMIERE PARTIE

ETUDE DES DIFFERENTES STRUCTURES FINANCIERES DES ENTREPRISES MAROCAINES

INTRODUCTION

L'objectif d'un gestionnaire financier est de déterminer la structure financière optimale qui permet de minimiser le coût du capital et ainsi de maximiser la valeur de l'entreprise. Cette préoccupation a été analysée par plusieurs approches théoriques.

En réalité, ce n'est qu'à partir de la fin des années 50 et précisément avec l'apparition en 1959 de l'article de Modigliani et Miller que l'étude de la structure financière des entreprises a pris de l'importance.

Les études consacrées à la structure financière ont beaucoup évolué depuis les travaux de Modigliani et Miller, en effet, de nouvelles théories ont été développées à partir des années 70 pour remettre en cause l'analyse de la théorie néoclassique et s'adapter à la réalité des entreprises. Ce courant de pensée a contribué à l'enrichissement de la théorie financière en intégrant de nouvelles hypothèses et de nouveaux modèles. La prise en compte de l'imperfection des marchés, des coûts d'agence, de l'asymétrie d'information et la considération d'autres facteurs liés ou non à l'activité de l'entreprise constituent un éclairage qui a son importance pour comprendre les déterminants du choix de la structure financière. La problématique de financement des entreprises au Maroc nécessite une analyse pouvant contribuer à l'élaboration d'une stratégie de financement adaptée aux exigences du contexte économique marocain.

Au Maroc, depuis l'adoption du plan d'ajustement structurel en 1983, l'Etat a entrepris des efforts importants pour adapter l'économie marocaine à l'économie mondiale (libéralisation progressive du commerce extérieur, adhésion à l'OMC, accord d'association de libre échange avec l'Union Européenne, la reforme du droit des affaires, la réforme bancaire, la nouvelle loi sur les sociétés anonymes, le nouveau code de travail).

La transformation du paysage financier marocain a alors une nouvelle actualité aux interrogations sur l'existence d'une structure optimale de financement des entreprises et sur les déterminants du choix d'une structure financière.

Le faible taux d'autofinancement des entreprises marocaines leur impose de recourir à des financements externes

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