Lees ETF : exchange traded funds

Les ETF (exchange traded funds) ne sont pas

aussi simples et transparents que l’affirment

souvent les émetteurs. Conçus pour répliquer

le plus fidèlement possible un indice boursier,

ces instruments financiers se sont fortement

développés et diversifiés au fil des années (lire

p.14 Six swiss). Parallèlement, la complexité des

structures et des méthodes de réplication ont

considérablement augmenté. De nombreux produits ne se contentent plus d’acquérir les actifs

sous-jacents (ETF physiques), mais recourent

à des instruments dérivés (ETF synthétiques),

tels que swaps ou futures, pour reproduire

la performance d’un indice. Ces produits de

dernière génération se négocient généralement

sur des marchés de gré à gré, peu transparents,

engendrant de nombreux risques pour les investisseurs (contrepartie, liquidité), mais aussi pour

le système financier tout entier. Car la faillite

d’une banque active dans le domaine des swaps

sur ETF pourrait avoir un réel effet domino.

Les critiques et les mises en garde des autorités

de régulation et institutions internationales se

sont multipliées l’an dernier. Pour sa part, la

profession s’est polarisée entre opposants et partisans d’une distinction des produits en fonction

de leur mode de réplication physique ou synthé-

tique. Tous attendaient donc, avec le plus grand

intérêt, les nouvelles règles que devait proposer

fin janvier l’autorité européenne des marchés

financiers (ESMA). Mais celle-ci s’est refusée à

trancher le débat. Dans ses directives, soumises

à consultation jusqu’au 30 mars prochain, elle a

clairement manifesté son intention d’augmenter la transparence des ETF (et aussi des autres

fonds UCITS) utilisant des techniques financiè-

res poussées (opérations de swaps, prêts de titres

prisés par les ETF physiques). Sans pour autant

établir une différenciation entre ETF physiques

et synthétiques.

La question reste cependant ouverte. La qualification de certains fonds UCITS comme

produits «complexes», qui en limiterait

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