Politique monétaire.

Politique Monétaire :

Canaux de transmission et Note de Synthèse

La politique monétaire va affecter l’activité économique via plusieurs canaux de

transmission. L’importance de chaque canal va varier selon les économies et les périodes,

que ce soit par la force ou par la durée de transmission des impulsions de politique

monétaire. La durée peut aller de quelques trimestres à deux ans pour les prix. C’est

précisément à cause de ces délais que les autorités monétaires tentent de baser leurs

décisions sur des prévisions concernant l’évolution de l’inflation et de l’activité économique

(politique monétaire prospective, ou forward looking monetary policy)

La séquence de transmission peut se résumer ainsi :

1) La banque centrale modifie l’un des taux directeurs ;

2) La modification du taux d’intérêt directeur se répercute via le marché interbancaire

sur les banques de second rang, qui répercute à leur tour cette évolution sur leurs

propres taux ;

3) La modification des taux d’intérêts bancaires et donc des conditions de crédit affecte

les décisions de consommation des ménages et d’investissement des entreprises ;

4) La variation de la demande affecte la production (l’offre) et l’emploi ;

5) Ces évolutions de taux et de quantités modifient in fine les prix de l’économie pour

retourner à l’équilibre.

Cette séquence montre que l’impact de la politique monétaire sur l’activité est très important

pour la banque centrale (malgré son mandat souvent exclusivement focalisé sur la stabilité

des prix) puisque l’activité est la première concernée par l’évolution des taux, avant les prix

et donc l’inflation. Le fait que les banques centrales suivent implicitement ou explicitement

une règle de TAYLOR va dans ce sens.

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Le premier canal, ou canal historique est le canal du taux d’intérêt. Une variation du taux

d’intérêt influence les choix des agents à travers l’effet de substitution et l’effet de revenu.

Lorsque le taux d’intérêt évolue, les ménages vont modifier leur arbitrage entre

consommation et épargne (les titres et placement devenant plus ou moins attractifs selon le

sens de l’évolution) : c’est l’effet de substitution entre consommation et épargne (ou entre

consommation présente et future). Ce comportement d’arbitrage va aussi affecter les

entreprises, qui doivent choisir entre investir aujourd’hui et investir demain. Une baisse des

taux aura donc un impact positif sur la consommation et l’investissement présent.

Mais cette constante souffre des exceptions. Un autre arbitrage, plus limité, des entreprises

concerne la substitution capital/travail. Si le capital physique est plus cher (souvent financé

par emprunt, le capital devient plus cher avec une hausse des taux) les entreprises auront

tendance à substituer du travail au capital. Une hausse des taux peut donc être favorable à

l’emploi et à la consommation. De même, si les taux augmentent, les agents ayant une

capacité de financement voient la rentabilité de leurs placements augmenter. Ils bénéficient

alors d’un effet de revenu, et peuvent allouer une part de ce revenu excédentaire à la

consommation.

Un deuxième canal de transmission passe par les prix d’actifs. Ce canal découle de la

relation inverse entre taux d’intérêt actuel et prix des titres financiers émis par le passé.

Si les taux montent, les prix des titres en portefeuille chutent (formule de valorisation des

actifs financiers) et la valeur du portefeuille également. Les ménages subissent alors un effet

de richesse négatif liés à ces moins-values latentes qui les poussent à réduire leur

consommation. Cet effet a largement joué (dans le sens positif du fait de la baisse des taux)

aux États-Unis lors des décennies 1990 et 2000.

Le troisième canal est celui du crédit, qui peut être décomposé en deux canaux, le canal

étroit (canal du crédit bancaire) et le canal large (canal du bilan).

Le canal étroit passe par la structure du bilan bancaire, en particulier la croissance des

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